泰康公募任翀： 做顶尖的宏观交易者

中国基金报记者 孙晓辉

   在泰康资产公募事业部，债券基金经理任翀是一位“宏观交易者”。

   任翀不仅对趋势极为敏感，对宏观大势与大类资产走势也有浓厚兴趣。决策果断、风格鲜明的他，在今年的行情中收获颇丰，根据Wind数据显示，截至11月23日，其管理的泰康瑞坤纯债今年以来收益率8.23%，泰康安益纯债A今年以来收益率7.21%，在同类基金中均排名居前。

   在他看来，做债券投资，需要宏观、中观、微观全局性视角。通过对大类资产走势的把握来获取收益、控制回撤，以及通过对微观主体的理解精选个券是博取阿尔法收益最重要的两个来源。

做顶尖宏观交易者

把握α的两大来源

  金融学专业科班出身的任翀，同时拥有特许金融分析师（CFA）和中国注册会计师（CPA）资格，在加盟泰康资产前，历任安永华明会计师事务所高级审计员、中国银行总行金融市场部投资经理、安信基金固定收益部总经理助理等。

   公募行业虽然精英荟萃，但像任翀这样既通财务，又谙投资的债券基金经理并不多见。

   作为一个宏观交易者，任翀注重自上而下的分析，通过全球宏观视角综合分析判断经济周期对股市、商品、债券等大类资产的影响。

   任翀希望自己能成为顶尖的宏观交易者，在全球顶级金融大腕中，尤为欣赏索罗斯。

   在他看来，一个优秀的宏观交易者，不仅要能看懂各种大趋势，比如世界大国间利益博弈趋势，以及一个国家内部经济大势等，也能把握住各种大类资产走势大的拐点。

   “我希望无论在长期、中期、短期都能为客户创造绝对收益，并控制回撤。如果有大类资产配置能力，就会知道在某些阶段大类资产之间会怎么切换。在市场上涨的时候，能尽量跟上指数，在市场下跌的时候，跌的比市场少，这是获取阿尔法收益一个非常重要的来源。”   此外，任翀表示，获取阿尔法收益的另外一个来源，是对微观主体的把握，即择券能力。

   “挑选出风险收益比更好的标的，有赖于对企业自身资质以及企业在行业中的竞争实力和风险有非常深刻的理解，这种理解要超越市场对它理解的平均水平，才能创造这个阿尔法。”

   值得一提的是，任翀是位善于思考和总结的债券基金经理，在投资过程中，会时常进行反思。

   在他看来，“位置决定观点”是做投资需要极力避免的思维陷阱。做债券的人总是习惯于关注宏观大势，不太关注行业企业，这样会失去中观和微观的视角，无法从更多角度观察到经济的更多方面。而由单一视角所产生的偏见，会严重干扰对未来市场走势的判断，以及对大类资产切换的判断。

   2016年-2017年期间，正是这种单一视角让很多债券投资者对当时的市场产生了误判。

   “中国经济从2012年以来就进入了较长时间的下行通道，如果只是从宏观数据来看，2016年经济基本面也不过是低位企稳，依然属于较差的水平。但实际上，当时在整个宏观经济走弱的背景下，中国很多微观、中观的层次发生了深刻变革，不少行业的竞争格局有了明显改善，如果不深入到企业是发现不了的。”

果断决策博收益

短期谨慎偏防守

   对趋势极为敏感、决策果断的任翀，年内准确把握了几次重要的久期调整和波段操作，博取了不错的阿尔法收益。

   “年初时，基金先是保持了较低的久期水平，精心挑选信用风险可控的信用债，主要获取持有期收益。2 月末，考虑到 PPP 项目清理导致的融资需求下滑、资金面宽松、风险资产波动率大幅提升等因素，我们初步判断债券牛市来了，对基金适度提高了久期，虽然当时这个观点并不被市场普遍认可。”

“二季度初，基于前期认为牛市到来的判断，我们重仓了长久期利率债，但4月18日央行降准次日，我们认为市场过于非理性，因此卖出了全部长债，准确地抓住了牛市第1次利率下行机会，并最大程度规避了接下来一个月左右的调整。5 月下旬，我们认为在牛市大格局不变的背景下，第一波调整基本到位，迅速提高了久期，再次精准地把握住了 6月份利率大幅下行的机会。”

   8月初，考虑到市场存在的潜在风险，任翀迅速调降久期至1以下。由于判断经济下行的斜率或将在四季度显著变陡，9月中下旬又开始试探性提高久期，等待利率重回下行通道。

  如上几波精准的操作奠定了其管理的产品在今年获得了领先于市场平均水平的收益，展望未来，任翀认为，未来半年到一年的时间，整体经济依然处于下行通道，货币政策也在配合经济下行的走势，持续宽松，这对债市而言是利好因素；从三年左右更长一点的时间纬度看，中国处于去杠杆的进程中，这一过程叠加了人口周期向下，因此，从中长期来看，经济都难以看到明显的起色。

   “PPI显著下行的趋势比较确定，明年可能还会比今年低两个百分点以上，CPI从现在开始一直到明年5、6月份可能都是缓慢震荡向上的走势，不过它向上的幅度大概率会低于PPI向下的幅度。这两个因素对债券的影响一正一负，但两者叠加在一起来看，整体对债券偏向有利。”

不过，任翀认为，短期债券市场可能面临一些扰动，有如下几点：

一是受G20峰会中美领导人会晤，以及近期政策暖风频吹影响，市场短期风险偏好有所提升，可能对债券市场产生扰动；

二是今年债券市场表现超预期，大部分机构的收益也远远超出年初制定的收益目标，临近年底，继续做多的动力不强，随时可能发生的风险事件，反而会使债券面临止盈压力；

三是如果非洲猪瘟超预期发展，会加剧整个猪周期的提前到来。目前来看，这个概率在显著上升，需要提防CPI上行带来的冲击。

   “整体来看，虽然中长期经济基本面和PPI的向下显著压过这些对债券市场的利空，但中短期市场情绪和止盈的利空还是一股不能忽视的力量。因此，年底之前，我们整体会保持谨慎偏防守的投资策略。”