经惠云：2019年Q3债市观点：利率或延续上半年震荡走势，方向上有望小幅下行

2019年二季度，利率市场区间震荡，总体小幅上行。4月份由于公布的三月份的经济金融数据好于预期、风险偏好持续抬升，利率明显上行；但进入5月份，经济数据边际走弱、中美贸易摩擦突然恶化，同时海外宽松预期再起，带动收益率重回下行通道。进入6月份，市场多空交织，某中小银行风险事件使得央行释放流动性进行对冲，资金面充裕，但城商行资产负债表调整带来的债券抛压、财政政策对冲的预期，制约了利率进一步下行。总体来看，二季度10年国债上行16bp，10年国开债上行3bp；上半年整体来看，利率水平基本不变。

展望未来，基本面下行的压力仍未完全释放，但经济失速的风险不大。出口是经济下行的重要驱动因素，在中美贸易摩擦、全球需求走弱的背景下，出口仍将持续下行，且可能通过产业转移、企业家信心不足等途径影响到制造业部门。另外，随着地产政策的边际收紧，地产投资也面临见顶回落的风险。在基建托而不举、减税减费支撑消费等因素的对冲下，基本面失速的风险不大，但下行的趋势难以逆转。

政策方面，预计在稳增长和防风险之间保持平衡和灵活性，边际上侧重稳增长。财政政策方面，近期在资本金来源、隐性债务化解上已有边际放松，预期后期将以落实现有的政策为主；货币政策方面，流动性保持合理充裕的基调不会改变，同时加速利率市场化改革的推进，引导实际利率水平的下行。

综合以上方面，利率或延续上半年震荡的走势，方向上有望小幅下行。三季度基本面小幅走弱、通胀压力有望阶段性缓解、流动性合理充裕，是利率有望震荡向下的主要驱动力。但由于基本面失速风险不高，叠加当前利率的绝对估值、以及与股票对比的相对估值均较为一般，利率下行的空间有限。

投资策略上，对于利率债，维持中性久期，不追涨杀跌，关注利率如有反弹带来的交易性机会。信用债上，信用主体的资质分化仍将持续，高等级利差保持稳定，但尾部风险边际加大，在积极防范信用风险的前提下，挖掘个体的超额收益。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎，投资者投资前请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。