“内外兼忧”下，保持中性审慎态度，密切关注政策动向

总体而言，国内的宏观面并不乐观：今年以来的月度宏观数据显示需求端在货币条件紧缩的抑制下趋弱，而供给端受企业预期惯性和限产政策节奏的影响而相对坚挺，总体情况可以概括是“产出越位需求”。进入下半年，我们预计上半年相对坚挺的生产减速，上半年产出越位的情况将加剧下半年工业回落的幅度；在消费层面，居民消费仍面临购房债务压力，政府消费则受到预算约束；出口方面，欧洲经济回落，部分新兴市场外债风险暴露，全球贸易增速大概率将会回落，美国经济虽然仍然坚挺，但中美贸易战正式启动，出口难以对增长继续构成强支撑。

政策层面，考虑到当前中美贸易摩擦进一步升级化、下半年经济下行压力增大、地方政府债务到期压力加大的宏观经济背景，近期的国务院常务会议和中央政治局都确立了在坚守三大攻坚战中的政策微调，“稳”经济成为当前经济工作的第一要务。具体包括继续实施积极的财政政策，而4.23政治局会议中定调的“保持货币政策稳健中性”转变为“实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕”。特别是，近期会议在继续遏制房价的同时，释放了基建加速的信号，提出了“乡村振兴”这一基建增长潜在空间的“着力点”。同时可预期的包括近期可能出台一系列包括减税及产业升级等政策，希望能对拉动消费和提升相关制造业投资有所帮助，但需警惕贸易战对企业信心的打击。 

估值层面，经过近期的大幅调整后，沪深300的估值已经来到10年期均值以下，尤其是银行和地产的估值已经到了近几年的最低位。按照以往的经验，在出现较为明确的政策托底信号之后，股市往往会有一波反弹行情；但当前的市场环境下，由于政治局会议指示仍然维持“坚决遏制房价上涨”的决心，相对政策施展的空间不大，同时叠加了贸易战可能进一步发酵的情况，我们对于当前的市场维持一个偏中性的观点，需要密切关注政策下一步的动向和贸易战的进程。在板块配置上，更加偏好一些抗周期或者政府开支相关的板块，同时结合中报窗口寻找一些业绩明确改善的板块和个股。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎，投资者投资前请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。