债券维持慢牛格局，注重防范信用风险

二季度至今，利率震荡下行，10年期国开下行了22bp，10年期国债下行了13bp。社融增速快速下行，叠加贸易战持续发酵，引发市场对基本面的担忧，是这一阶段市场的主要驱动力。4月17日，央行降准，利率快速下行，但此后资金面超预期紧张，叠加油价快速上行，美债突破3%，国内利率有所回调。5月下半月以来，随着外部风险的消退，同时意大利政治风波带动全球避险情绪，国内信用风险频发又带来市场对紧信用的担忧，利率重回下行的通道。

展望未来，基本面上，短期经济大概率仍然能维持一定的韧性，贸易战不确定性下，企业提前出口，叠加新一轮环保督查下企业有提前生产的动机，短期经济能够获得一定的支撑。但是，随着社融增速的持续下滑，叠加地方政府加强对债务的审查和清理，投资端的资金来源将面临严峻的考验；叠加贸易战下出口的不确定性，基本面中期来看存在下行风险。

政策方面，在结构性去杠杆的背景下，紧信用的格局将得以延续；央行为了对冲经济下行的潜在压力，也对货币政策进行了调整。降准周期一旦开启，政策一般具备连续性，后期资金面宽松格局大概率得以延续。

综合以上因素，债券市场或将维持牛市的格局。但也应该看到，一些因素仍然扰动这着债券市场：首先；本轮货币政策的调整并非大水漫灌；其次，全球货币政策正常化的趋势，也制约了国内利率的下行空间。因此，利率的下行不会一蹴而就，在乐观之余，不可盲目追涨。

投资策略上，积极运用久期策略，获取超额收益；同时注重防范信用风险。近期信用风险事件频发，特别是部分民企和城投等发债主体面临较大的流动性压力，我们将严格把控信用主体的资质，继续在信用债上精挑细选，积极挖掘个体的超额收益。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎，投资者投资前请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。。