2016年一季度固定收益市场分析与展望

近期公布的1月进出口数据出现了超预期恶化。但1月金融数据却全面超预期，其中新增社会融资3.42万亿，新增贷款2.51万亿，两者均创历史记录。

在这样的宏观背景下，当前市场的共识和分歧如下：

当前市场的共识

1、  央行流动性座谈会、货币政策执行报告透露出的“鹰派”言论让市场相信短期不会有降准降息等全面宽松政策。

2、  利率走廊机制的平稳运行让市场相信央行有能力、有意愿将短期资金利率维持低位。

3、  煤炭钢铁等行业去产能周期延长至5年，让市场相信去产能大概率不会以剧烈而迅速的方式完成出清。

当前市场的分歧

1、  市场对于人民币汇率是否继续贬值以及贬值幅度分歧严重。

2、  央行及时补充流动性、下调MLF利率等行为似乎偏“鸽派”，与其“鹰派”言论形成反差，市场尚未得到清晰的货币政策信号。

3、  市场对于1月份天量社融的持续性，及其能否提振经济与CPI、PPI存在显著分歧。部分高频数据已有企稳反弹迹象，但大部分人认为不可持续。

基于此，我们对市场的分析和判断是：对于未来1个季度的宏观经济走势，我们按照发生的可能性大小依次给出3种情景假设：

1、企稳反弹。1月份3.42万亿的天量社融中即便把用于支付利息和偿还外币债务的部分剔除，我们估计有效社融仍高达2.2万亿，同比多增8754亿。而我们认为2014、2015年经济大幅下滑的主要原因之一就是有效社融从2013年的11.3万亿大幅下滑至7.3万亿、3.7万亿。历史上看，天量的社融必将带动经济企稳回升，这也是最近商品期货市场显著反弹的主要原因之一。另外，目前确实有越来越多的迹象表明政策重心重新回到需求端。

2、继续探底。市场主流观点相信中国目前内生增长动力缺失，主要原因包括：刘易斯拐点与人口红利消失、曾经的支柱产业如钢铁煤炭有色化工机械设备等面临严重的产能过剩、外围经济体（除美国）普遍需求低迷、非金融企业负债率高企使其加杠杆困难重重，等等。在去产能去杠杆的供给侧改革背景下，经济托底难度将不断提升。

3、显著回升。虽然这种情形发生的概率较低，但我们仍需做好应对措施。不排除短期内更多诸如类似房地产刺激需求端的政策出台，而金融市场上情绪转暖又将进一步增加实体经济的需求，形成正反馈。

投资策略

针对目前市场的共识与分歧，同时基于我们认为最可能发生的情景假设，我们认为维持短久期中高等级是最优策略，具体板块上，我们选择超配公路、城投、弱周期，平配房地产，低配强周期。

更长周期来看，在去产能有实质进展、以及中国经济重新找到新的增长动能之前，我们总体的判断是：债券利率上有顶，下不一定有底。因此，史上最长的债牛可能仍未走完，在利率调整达到一定幅度时，我们将适时提高仓位并拉长久期。

任翀先生管理的泰康安泰回报混合基金正在火热发售中，2月29日-3月18日有售，交通银行重点首发，欢迎您关注！

风险提示：本材料仅为宣传所用，文中观点不代表任何投资建议。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。