2017年一季度投资观点：市场震荡依然是主旋律

在从严监管保险资金、去金融杠杆以及IPO加快发行等因素影响下，A股市场在2016年年底经历了一定幅度的调整；2017年初以来，A股市场虽有所修复，但以上利空因素并未实质缓解，整体表现依然较弱。从结构上看，年初至今表现较好的板块集中在有色、钢铁、煤炭、石化、建材等周期类品种，延续去年四季度以来的格局。我们认为，短期经济平稳以及汇率压力阶段性缓解对市场构成支撑，但国内稳健偏紧的货币政策、国际政治环境中的不确定因素以及地产投资下行的悲观预期决定了震荡仍是市场的主旋律。

目前，国内宏观经济无近虑有远忧。工业、消费短期仍然强劲，房地产市场仍然较热，在这样的条件下，一季度宏观经济预计将继续保持平稳；但房产调控对投资的负面效应不可忽视，我们预计将从三季度开始逐渐显现。中美贸易摩擦预期升温也为今年原本乐观的出口形势增加了不确定性。

      在未来一段时间，在维持汇率稳定和稳步化解金融杠杆的压力下，国内流动性偏紧的趋势难以改变，这将制约股票市场估值的上行空间。央行在春节前上调MLF利率后，于2月3日再次全面上调公开市场操作和SLF利率。尽管我们认为在经济弱复苏的背景下，断言“加息周期”重启为时尚早，但监管层依然向市场表明了防通胀、去杠杆的强硬态度。对市场有利的消息是近期人民币贬值预期已明显弱化，短期缓解了资本外流的压力，也为货币政策留出进退的空间。

综合以上分析，我们认为股票市场的谨慎情绪很难短期逆转，震荡和结构性分化依然是市场的主旋律。因此，回归基本面、精选个股将成为取得超额回报的主要手段。周期板块供给侧改革的预期基本兑现，受制于长期经济的不确定性，我们预计持续性并不强。以食品饮料和家电为代表的消费板块在去年累积了较大的超额收益，一些白马公司估值已趋于合理，但细分领域受益于消费升级的结构性机会依然具有吸引力。我们认为自下而上挖掘成长性和估值错配的个股将成为后市制胜的机会，已经消化了高估值且具有核心竞争力的中小公司值得重点关注。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。