2016年12月固定收益市场分析与展望

在9-10月份利率经历了较长时间的下行之后，11月开始债券收益率经历了幅度较大、速度较快的上行，其中长端上行了约40bp，短端上行了60bp，信用债的调整幅度更大。央行货币政策受限于短期经济企稳、通胀回升、汇率快速贬值等因素的制约而趋紧，是近期债市市场快速平坦化上行的原因。

近期大宗商品价格快速上涨，给债券市场带来了较大的压力。首先，PPI快速上行，推升通胀预期；其次，得益于产品价格的上涨，企业利润回升，制造业进入到补库存的周期，从而带来了短期经济的企稳。在基本面下行的压力较小的情况下，央行通过货币政策刺激经济的必要性也得以降低。

汇率的快速贬值，资本流出的压力较大，对国内流动性也有一定影响。特朗普上台后，市场预期其相关政策将会推动美国通胀、带动美国的经济发展，因而美元大涨，人民币汇率承压，11月单月贬值了1.7%，制约了国内的货币政策。另外，美国国债的收益率大幅上行，也给国内的债券市场带来了较大的调整压力。

展望未来，债券市场同时孕育着机会和风险。一个较为重要的风险在于，如果特朗普新政能较大程度地刺激美国的经济和通胀，美国加息的节奏可能加快，这会给国内的利率带来上行压力。好在目前美元已经上升到高位，美国国债的收益率大幅上行，也较为充分地反映了未来的通胀预期，后期调整的幅度可能相对较小。

机会在于，本轮经济的企稳，并没有过热的迹象，在需求不够强劲的情况下，企业暂时属于补库存，而不是大幅扩张产能。另外，PPI在明年一季度之后也有望进入到下行通道中，通胀的缓解能减少对货币政策的约束。最后，按照以往的经验，一般跨年资金面会较为紧张，随着年末因素的消退，资金面得以缓解，利率的压力也能得到缓解。

对于信用债，近期信用利差得到了一定程度的修复，但仍然处于较低的水平。未来信用债的表现可能会趋于分化，在深入研究行业和企业的基础上进行精挑细选，将变得更为重要。

综合以上方面，短期内风险因素仍存，对债券市场持较为谨慎的态度。但国内的基本面没有发生根本的逆转，随着年末因素的消退、利率较大程度的调整，后期债券市场将重新迎来机会。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。