2016年第四季度：固定收益市场分析与展望

在年中债券收益率经历了长时间、大幅度的下行之后，8月中旬开始利率经历了一轮的调整。市场止盈盘的获利了结、央行引导市场拉长融资期限、宏观经济平稳运行，导致了市场长达一个月的调整。但9月中旬开始，利率重新步入到震荡下行期，机构配置的压力、房地产调控的出台，是近期利率重新下行10-15bp的主要原因。

房地产价格在前期快速上涨，制约了居民的消费和企业的利润空间，也成为了经济平稳运行的一个隐患。为此，国庆期间各地政府密集出台了调控政策，地产价格和销量近期也有所回落。房地产市场的降温，将从两个方面引导债券收益率的下行：首先，原先投资于房地产的资金回流，而债券是相对安全的资产；其次，房地产销量的下滑，将影响房地产企业的开发投资，而投资的下滑将对未来中国经济的增长形成制约。

展望未来，除投资外，其他基本面的也对债券市场形成支撑。9月份CPI上升到1.9，但主要是由于短期供需错配导致的鲜菜价格波动，而近期蔬菜价格已经开始下降，该因素对CPI的推动力不复存在，往后CPI不存在剧烈上升的风险；全球经济增长乏力，出口持续负增长；房地产调控后银行信贷投放将愈发困难，贷款数据往后难现高增长。基建投资一直是今年经济最重要的支撑力量，但财政的可持续性、PPP项目的实际落地情况，仍然有待观察。

汇率是制约收益率下行的关键因素，美元的走强给人民币带来了贬值压力，带来了资金的流出，也制约了货币政策的空间。但是，美元指数近期已经上涨到98以上，离去年加息时的高点已距离不远；市场对美联储12月份的加息的反应也较为充分。在美国经济复苏并不强劲的背景下，美联储或难以加快加息的节奏。目前债券市场面临的主要矛盾还在于国内房地产退潮之后更加严峻的资产荒。

对于信用债，今年以来信用利差经历了较大幅度的压缩，目前处于历史最低水平。但在整体利率水平低位以及资产荒的背景下，只要央行维持宽松货币政策的态度不变，信用利差被压缩到极致的状态或将延续。整体而言，我们对信用债保持谨慎。

综合以上方面，在房地产销售和投资向下的背景下，叠加物价较为温和、汇率暂未形成显著制约的情况，预计四季度债券收益率在经历了前期的调整后，将呈现震荡下行的走势。在投资策略上，长久期利率债是配置首选，其次在信用债上精挑细选，同时规避过剩行业低等级的品种。 

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。