债券短期难有趋势机会 控制久期等待利空进一步释放

四季度至今，债券市场经历了快速的调整，10Y国债上行了接近40bp，10Y国开上行约55bp。具体原因来看，基本面上，四季度基本面仍然维持较强的韧性，经济并没有出现明显的下滑，叠加十九大期间高层对于基本面表态较为乐观，是利率快速调整的一大原因；政策方面，十九大将防范系统性金融风险视为未来金融工作的根本任务，也重燃了市场对强监管的预期；海外市场方面，特朗普减税政策有所进展，也引发了美国国债利率的明显上行。以上这些因素，叠加力量快速突破前高之后引发的交易盘止损，市场情绪很弱，利率快速上行。 

展望未来，基本面上，明年经济大概率仍能维持较强的韧性。从三大需求来看，全球经济的强劲复苏，对出口形成支撑；企业盈利修复将带动工业投资有所反弹；居民收入回升也对消费形成利好。在财政约束加强的背景下，预计明年基建增速将有所下滑，但经济内生的动能仍然较强。 

政策方面，金融防风险将是未来金融领域的主题，监管仍然有待落地；货币政策在基本面不弱、金融防风险的背景下，也难以转为宽松，稳健中性的货币政策基调仍将维持，资金面紧平衡也将持续。供需方面，债券的供给压力预计有所减少，但配置力量仍然不强，市场仍有赖于交易户信心的修复。 

综合以上因素，债券短期内难以有趋势性机会，但在利率经历了快速的调整之后，可能存在阶段性的超跌反弹。本轮债券熊市已经持续了约13个月，以10Y国开为代表的利率水平，调整的幅度已高达170bp，从时间和幅度来看，已经超过了过去熊市的平均水平。 

投资策略上，合理控制组合的久期，耐心等待利空的进一步释放，同时合理利用国债期货等工具，降低组合波动的风险。目前的市场行情将继续以票息行情为主导，我们将继续在信用债上精挑细选，积极挖掘具备超额收益的个券。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。