泰观点 | 宏观经济数据出现回落 对后市保持谨慎乐观

进入下半年，股市的波动性明显加大，美股和港股的主要指数在7月份均走出了一波强势上攻的行情，而A股的周期板块也在环保核查的背景下吹响了进攻的号角；虽然之后在8月的第二个星期，受到朝鲜局势紧张和国内抑制期货炒作的双重影响，A股出现了一波快速调整，但整体中报尤其是银行和诸多蓝筹白马股业绩情况良好，同时上游供给端持续收缩，推动股市再度上行。

运用我们内部涵盖宏观、政策、估值、资金以及技术的大框架来分析，我们认为：经济从一个中长期的角度讲仍处于温和复苏的轨道上，但近期来讲，7、8月份的宏观数据大部分出现回落，需要防范库存周期回落所带动经济增速有所下滑的风险，对于后市持谨慎乐观的看法。

宏观数据方面，近期公布的8月份宏观经济数据，包括工业增加值、投资增速以及出口数据较7月份出现了回落，同时也低于了市场的预期；亮点则是房地产销售从低点反弹，房地产投资也较上月回升。展望四季度，我们认为人民币升值可能告一段落，外围需求仍然强劲，出口将会平稳回落，而随着盈利和财务数据的不断修复，制造业和房地产投资仍有回升动力，但环保限产有可能对整个经济活动造成较大的扰动，在经济总量层面较正常值出现一定偏离。

政策层面，预计货币政策很难明显放松或收紧，这与金融工作会议的基调也基本一致。此外，预计监管将会继续推进，但协调性会增强，且由于金稳会办公室设在央行，央行有更大义务把握节奏，稳定市场预期。

企业盈利层面，从已经公布的半年报来看银行业息差企稳，而大银行全面改善，3季度业绩有望持续向好；同时，从前期我们看好的家电、白酒以及电子等蓝筹板块的半年报基本符合预期，仍处于景气周期相对较高的位置，而从煤炭、有色、化工等细分板块的近期产品报价来看，企业盈利不断改善，资产负债表得到有效修复；需要担心的则是上游涨价对于下游产品的毛利率影响将在三季度充分显示。

综上，我们对于后市的观点保持谨慎乐观，而近期需要注意的重大事件包括：9月底美国实质性缩表带来市场对未来全球流动性变化的再次解读，进入10月后中国环保限产政策的全面实行，以及即将召开的十九大对于市场的综合影响。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。