7月固定收益市场分析与展望：债券收益率仍将震荡下行

2016年上半年，债券收益率先上后下。年初在天量信贷、房地产行业政策等需求侧政策推动下，房地产价格销售双双增长，房地产投资增速也回升明显，经济短暂企稳。大宗商品、房价、猪肉、蔬菜价格先后上涨推升通胀预期，债券收益率出现超过50BP的明显上行。在权威人士讲话之后，市场对于需求侧强刺激的预期降温，大宗商品也迅速回落，经济增长在失去了强有力的政策支撑后惯性下行。近期英国脱欧引发全球资本市场动荡，避险情绪高涨。美元、黄金和债券等避险资产受到追捧，也带动中国债券收益率迅速下行。从年内高点已经下行接近30BP。

展望未来，经济增长、通胀、M2等关键宏观数据高点已过，未来将继续回落。前期高速增长的房地产市场已经降温，销售面积同比已大幅回落；制造业投资，特别是民间增长乏力，制约了投资需求的增长；全球经济增长偏弱，出口负增长；维持高位的基建投资独木难支。通胀方面，蔬菜价格从三月底四月初的高点已近乎腰斩，而前期快速增长的猪价，也已经调头快速回落。去年二三季度股市波动较大，为维护市场稳定央行注入了较多流动性，使得当时的M2基数大幅抬高，今年的M2同比增速会有比较明显的下降。

制约固收市场的一大因素是央行维持了较长时间偏“稳健”的货币政策，维持2.25%的逆回购利率不变制约短端的下行空间，而这在未来有可能被打破。前期制约央行宽松的因素，主要是春节以后经济出现短周期的复苏、通胀压力超预期、一二线房价上涨过快。但目前这些因素已经缓解甚至逆转，给央行的货币政策操作带来了空间。考虑到近期全球动荡可能导致各大央行加大宽松幅度，央行跟随宽松的可能性较大。一旦货币政策加大宽松力度，利率很可能会击穿年内低点。

制约固定收益市场的另一个因素在于汇率，近期美元走强和避险情绪增加了人民币的贬值压力，但央行811之后选择了透明的中间价形成机制及与市场的良好沟通有效引导市场预期，另外，适当的资本管制缓解了资本外流的压力，外汇占款流出情况并未显著恶化，由此带来的流动性冲击并不大。

随着经济偏弱，部分低等级企业特别是产能过剩行业中的低等级企业经营状况较差，违约事件频发，投资者的信用风险偏好下降，急剧的信用收缩使得部分企业再融资困难，加剧了信用风险，信用利差从3月下旬开始迅速走阔，趋势上并没有任何好转，严防信用风险仍是债券投资者今年最重要的任务。

综合以上方面，在基本面驱动下，叠加海外的动荡，政策宽松的可能性增加，预计三季度债券收益率仍延续震荡下行的趋势。投资策略上，配置长久期利率债和高等级信用债，规避产能过剩行业低等级信用债，在三季度应该提防由于基本面预期一致导致行情被过分透支的风险。

风险提示：本材料为基金经理对市场的审慎判断，文中观点仅供参考，不代表任何投资建议，敬请投资人理性分析并做出独立判断。基金管理公司不保证所管理的本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。