泰康医疗健康股票型发起式证券投资基金C类基金代码：015140
 傅洪哲 |
傅洪哲先生，硕士研究生。2019年7月加入泰康公募，现任泰康基金股票研究员、股票基金经理。曾任中欧基金管理有限公司高级研究员。2022年3月8日起至今担任泰康医疗健康股票型发起式证券投资基金基金经理。2025年1月8日起至今担任泰康丰盈债券型证券投资基金基金经理。 |
宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。
权益市场方面，2025年第四季度A股权益市场呈现结构性分化格局。从主要指数看，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生科技指数大幅回落14.69%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后；医药生物、房地产、美容护理等板块表现不佳。
权益投资方面，四季度医药板块的走势与我们中报、三季报时的判断继续高度一致，“再平衡”依然是医药内部的演绎主线。此前我们已经阐述过，考虑到新药已经把未来3-5年的叙事、各种潜在政策的利好充分打进了预期（比如8月美联储降息预期发酵带不动股价上行、BD逐步文字游戏化、BD落地即兑现、WCLC大会没有惊喜数据、ESMO大会也没有惊喜数据），那么新药当前拥挤度下的调整可能需要以年度为单位，25年Q3至25年Q4只是调整的开始。而随着公募新规的推进落地，再平衡资金流入的方向则大概率是预期很低、估值很低、股价位置很低、同时产业趋势在悄然上行的诸多领域，包括但不限于已经实现盈利的AI制药、业绩持续环比上行的生命科学上游及CXO、产业催化正持续落地的脑机接口、稳健经营股息率不错且有央企十五五开门红预期的OTC等等，上述领域我们均有积极布局，在Q4取得了一定的超额收益，但还是非常遗憾没有实现绝对收益。
展望未来，2025年支撑估值扩张的各类因素，2026年边际上利好的幅度大多数是在往下的，即一阶导还是正的，但二阶导大多是负的了，比如险资资金还在流入但是流入速度预计放缓、政策依然是扩张的但扩张力度可能有所收敛、美联储降息还在继续但潜在幅度变小，那么2026年估值消化是大概率事件，2025年已靠宏大叙事、估值驱动获得了巨大涨幅的板块，在2026年可能需要谨慎对待。同时，2026年要格外重视盈利驱动、经营基本面改善兑现的领域，基于上述逻辑，我们重点筛选了几个细分领域，从在手订单、渠道库存、支付能力、政策催化等方面交叉验证基本面走势，并展开了相应布局，积极追求实现超越业绩基准的表现。