泰康裕成债券型证券投资基金A类基金代码：027399
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基金经理观点
宏观经济方面，三季度呈现地缘冲突再度升级、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊6月达成谅解备忘录后，7月冲突再度发酵，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上行。海外方面，输入性通胀叠加就业韧性，美联储9月重启加息，美债收益率大幅上行，10年期美债重回5%上方、创2007年以来新高，带动全球长端利率同步走高。国内需求端则延续“外热内冷”格局，AI产业链量价齐升支撑出口高增，但内需持续走弱，消费、投资表现偏弱，实体融资需求延续走弱；AI高景气仍集中于新经济部门，叠加财政发力偏克制、政府债发行节奏较慢，新旧经济分化进一步加大。通胀端，PPI同比受油价扰动高位震荡，但核心通胀持续低位，内需主导的通胀压力有限。
债券市场方面，三季度利率整体震荡下行，超长端表现显著占优。7月中下旬起，市场风险偏好回落，叠加政治局会议政策基调克制、金融数据走弱，债市进入利率下行通道；8月下旬受季节性通胀担忧、海外长端利率上行影响，债市出现阶段性回调。进入9月，央行精细化呵护跨季流动性，资产荒下欠配机构增配长久期品种，超长端领涨，30年期收益率下破2.10%，收益率曲线明显平坦化。从驱动逻辑看，三季度债市受国内基本面影响偏多，内需走弱构成核心支撑；政策保持定力的情况下，市场持续压缩利差，海外加息对国内债市冲击明显钝化，“以我为主”贯穿三季度行情始终。
权益市场方面，2026年第三季度呈现显著分化格局，沪深300下跌12.49%，上证指数下跌6.16%，创业板指下跌27.8%，科创50下跌30.7%，恒生科技指数下跌4.88%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、农林牧渔、银行等行业表现相对较好，电子、通信、建筑材料、电力设备等行业表现相对落后。
固收投资上，我们在2026年三季度大部分时间保持了较高的久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的收益率曲线。持仓以利率债和高等级信用债为主，严格防范信用风险，同时超长债波段交易增厚组合收益。转债估值较高，整体保持较低仓位。
权益投资上，三季度，美伊战争的延续让油价保持高位，美联储开启第一次加息，美元和美债进一步走强，虽然美股相对强势，但全球的非美资产大都在三季度陷入调整，A股特别是偏成长的双创指数跌幅较大，而低估值蓝筹占比较高的港股指数反而有所上涨，我们的组合也顺势进行了一些再平衡，在AI板块聚焦估值较低，确定性较高的方向，以及受益于“AI应用”叙事的方向，比如医药；而非AI板块则加仓了一些高股息红利个股或者之前被“AI替代说”错杀的传统行业个股。
资产投资组合
资产分布
| 总资产(亿元) | 2.24(总额) | 2026-09-30 |
| 资产类型 | 金额（元） | 占基金总资产比例(%) |
| 股票 | 18,494,954 | 8.26% |
| 债券 | 189,353,792.26 | 84.61% |
| 银行存款 | 14,898,218.97 | 6.66% |
| 其他 | 1,053,041.32 | 0.47% |
五大债券持仓
| 序号 | 债券名称 | 净值占比（%） |
| 1 | 26农发清发01 | 13.56% |
| 2 | 17国开10 | 9.30% |
| 3 | 26进出06 | 9.02% |
| 4 | 25超长特别国债05 | 6.44% |
| 5 | 23建行二级资本债03B | 5.10% |